海能達(dá)：掌握專(zhuān)網(wǎng)協(xié)議核心技術(shù)，通達(dá)對(duì)講世界

時(shí)間：2017-02-20　來(lái)源：華泰通信　作者：康志毅趙蓬　點(diǎn)擊：次

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公司是專(zhuān)網(wǎng)領(lǐng)域的“華為”，業(yè)績(jī)確認(rèn)向上拐點(diǎn)

海能達(dá)我國(guó)專(zhuān)網(wǎng)通信行業(yè)第一，世界第二。公司與華為有近似的企業(yè)文化與發(fā)展戰(zhàn)略，正在復(fù)制華為超越海外巨頭故事。公司踐行國(guó)際化戰(zhàn)略，自2008年以來(lái)，海外業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例在50%以上。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大股東絕對(duì)控股，曾多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃，建立了健全的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制。研發(fā)投入力度大，近幾年研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在12%左右。2015年公司營(yíng)收跨越拐點(diǎn)：1）凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速；2）政府補(bǔ)貼營(yíng)業(yè)外收入占比大幅下滑。前期研發(fā)、品牌、渠道投入奏效，主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)。公司2016年業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間為4-5億元，同比增長(zhǎng)58%-97%。

專(zhuān)網(wǎng)通信壁壘高，公司絕對(duì)壟斷PDT市場(chǎng)

專(zhuān)網(wǎng)通信主要為解決政企應(yīng)急、調(diào)度需求，客戶(hù)來(lái)自公共安全、公共事業(yè)和工商業(yè)部門(mén)，客戶(hù)對(duì)技術(shù)、價(jià)格均不敏感，而更關(guān)注產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)的安全性、穩(wěn)定性，因此，專(zhuān)網(wǎng)通信技術(shù)換代速度遠(yuǎn)慢于公網(wǎng)，目前仍處于模擬轉(zhuǎn)數(shù)字的過(guò)渡時(shí)代，同時(shí)也存在從窄帶語(yǔ)音通信向?qū)拵?shù)據(jù)通信的演變需求。市場(chǎng)格局方面，專(zhuān)網(wǎng)通信壁壘較高，需要長(zhǎng)期技術(shù)、客戶(hù)積累，世界前四大企業(yè)占據(jù)80%市場(chǎng)份額。在我國(guó)專(zhuān)網(wǎng)最大的公共安全市場(chǎng)，自主警用PDT標(biāo)準(zhǔn)正全面替代歐標(biāo)TETRA。國(guó)內(nèi)公共安全市場(chǎng)規(guī)模100億以上，海能達(dá)擁有絕對(duì)壟斷市場(chǎng)地位，拿下80%新增訂單。

擁有自主產(chǎn)權(quán)協(xié)議核心技術(shù)，增發(fā)加碼寬帶專(zhuān)網(wǎng)

海能達(dá)是PDT聯(lián)盟組長(zhǎng)單位，領(lǐng)導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)起草，掌握核心專(zhuān)利，正打破國(guó)外企業(yè)的技術(shù)壟斷。公司前期收購(gòu)德國(guó)子公司HMF、Fed順利完成TETRA產(chǎn)品線(xiàn)整合，加速提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，14年后獲得關(guān)鍵市場(chǎng)突破，成功滲透摩托羅拉腹地市場(chǎng)，尤其是獲得荷蘭安全與司法部的6.16億元大單。公司積極擴(kuò)大護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，每年研發(fā)開(kāi)支70%以上投向開(kāi)發(fā)下一代寬帶產(chǎn)品。近期增發(fā)21億元，投向LTE寬帶專(zhuān)網(wǎng)技術(shù)、智慧城市與物聯(lián)網(wǎng)、軍工專(zhuān)網(wǎng)通信項(xiàng)目。增發(fā)項(xiàng)目建設(shè)期兩年，達(dá)產(chǎn)后，公司營(yíng)收、利潤(rùn)將再上一個(gè)臺(tái)階：預(yù)計(jì)增發(fā)項(xiàng)目將增加年?duì)I收21億元、凈利潤(rùn)5億元。

估值存提升空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司是世界上為數(shù)不多擁有TETRA、DMR、PDT三大專(zhuān)網(wǎng)協(xié)議產(chǎn)品線(xiàn)企業(yè)，目前在國(guó)內(nèi)外專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)保持積極進(jìn)取態(tài)勢(shì)。前期公司渠道建設(shè)、品牌宣傳、產(chǎn)品推廣、技術(shù)研發(fā)等方面做充分準(zhǔn)備，整體收入規(guī)�？缭焦拯c(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)快速釋放業(yè)績(jī)。另外受益于“模轉(zhuǎn)數(shù)”、“寬窄帶融合”趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)分別為4.50/6.86/10.10億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為49/32/22x，與可比公司相比，公司估值存較大提升空間，給予公司17年P(guān)E估值區(qū)間40-45x，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間范圍16.00-18.00元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PDT產(chǎn)品增速放緩，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，人民幣匯率波動(dòng)加大。

1公司是專(zhuān)網(wǎng)通信領(lǐng)域的“華為”

專(zhuān)網(wǎng)通信龍頭公司

海能達(dá)通信股份有限公司成立于1993年5月， 2011年5月在深圳中小板上市。公司主要產(chǎn)品是應(yīng)用于專(zhuān)網(wǎng)通信中的對(duì)講機(jī)終端和集群系統(tǒng)。公司的對(duì)標(biāo)是摩托羅拉系統(tǒng)（Motorola Solutions）；另外，公司與同處于深圳的華為，有著非常近似公司文化與發(fā)展戰(zhàn)略，正重復(fù)著華為超越海外巨頭的故事。

目前，公司在全球?qū)＞W(wǎng)通信市場(chǎng)排名第二，國(guó)內(nèi)排名第一：（1）公司服務(wù)公共安全、公共事業(yè)、工商業(yè)三大類(lèi)客戶(hù)；（2）在全球建成累計(jì)約1000張專(zhuān)業(yè)通信網(wǎng)，服務(wù)于600多萬(wàn)專(zhuān)業(yè)用戶(hù)；（3）是全球?yàn)閿?shù)不多能覆蓋TETRA、DMR、PDT三大協(xié)議產(chǎn)品的大型廠(chǎng)商。

公司積極開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，參與世界各地專(zhuān)網(wǎng)通信項(xiàng)目。公司在全球設(shè)立銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在美國(guó)、加拿大、英國(guó)、德國(guó)、澳大利亞、巴西、中東、東南亞、獨(dú)聯(lián)體等多國(guó)設(shè)立分、子公司，與全球600多家分銷(xiāo)商、集成商達(dá)成了緊密的合作伙伴關(guān)系。海能達(dá)TETRA、PDT數(shù)字對(duì)講機(jī)和集群系統(tǒng)為100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政府與公共安全、公共事業(yè)部門(mén)提供專(zhuān)網(wǎng)設(shè)備與服務(wù)，先后服務(wù)過(guò)英國(guó)司法部、德國(guó)保時(shí)捷和奔馳工廠(chǎng)、沙特航空、美國(guó)電力公司、英吉利海峽海底隧道、土耳其歐亞海底鐵路隧道等用戶(hù)。

公司一直踐行國(guó)際化戰(zhàn)略，自2008年以來(lái)，海外營(yíng)業(yè)收入維持在總收入50%以上的水平，近年海外業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，隨著公司TETRA產(chǎn)品在海外市場(chǎng)攻城略地、產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)一步升級(jí)，海外業(yè)務(wù)毛利率仍存在優(yōu)化空間。

股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)持股計(jì)劃調(diào)動(dòng)積極性

大股東絕對(duì)控股，上市以來(lái)未曾大規(guī)模減持。公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)陳清州目前持有公司股份52%，與一致行動(dòng)人翁麗敏合計(jì)持有公司股份53.02%�？毓晒蓶|堅(jiān)守公司長(zhǎng)期價(jià)值，自公司2011年上市以來(lái)，僅在2014年下半年有一次股份減持記錄，減持1111萬(wàn)股股份，占公司總股本0.73%。

公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等方式，建立健全激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)核心員工積極性，綁定員工利益與股東利益一致。自上市以來(lái)，公司已實(shí)施多次員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及持股計(jì)劃，其中：

1）2013年9月5日以及2014年9月4日，公司分兩批向166名以及11名激勵(lì)對(duì)象合計(jì)授予625.7萬(wàn)份股權(quán)，占公司總股本2.25%。

2）2015、2016年分別實(shí)施了兩次員工持股計(jì)劃，員工持股的資產(chǎn)計(jì)劃按照1:2:1的比例設(shè)立優(yōu)先（外部投資者）、中間（大股東）和次級(jí)份額（員工）。

前期大力投入見(jiàn)效，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)

公司投入全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)研發(fā)，2015年開(kāi)始，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，頻繁獲得大單。尤其是進(jìn)入摩托羅拉系統(tǒng)傳統(tǒng)腹地市場(chǎng)，拿下荷蘭公共安全6.16億元大單。前期的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及研發(fā)投入奏效，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)，公司步入收獲期。

公司2011上市以后，明顯提高了對(duì)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局的投入力度。通過(guò)面向全球的銷(xiāo)售渠道布局，公司縮小與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩托羅拉在客戶(hù)品牌認(rèn)知度的差距，加強(qiáng)產(chǎn)品向客戶(hù)的推送能力。2014年后，銷(xiāo)售費(fèi)用率穩(wěn)定走低。公司收入存在季節(jié)性波動(dòng)，四季度確認(rèn)全年大部分收入，費(fèi)用計(jì)提前高后低，導(dǎo)致半年報(bào)銷(xiāo)售費(fèi)用率較高。隨著收入增長(zhǎng)，半年報(bào)費(fèi)用率走低，費(fèi)用端的壓力在減小。

公司重視新產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)投入，提前布局下一代寬帶產(chǎn)品的研發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，積極推動(dòng)專(zhuān)網(wǎng)通信標(biāo)準(zhǔn)制定，搶占行業(yè)制高點(diǎn)。近年研發(fā)投入占收入比例穩(wěn)定在12%附近，高于同行業(yè)可比公司，另外其中70%研發(fā)投入開(kāi)發(fā)下一代寬帶專(zhuān)網(wǎng)產(chǎn)品。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)保持同步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)復(fù)合增速更快。2009年公司的營(yíng)業(yè)收入為7.18億元，到2015年已經(jīng)達(dá)到了24.78億元，年復(fù)合增速為22.94%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)也從2009年0.67億元增長(zhǎng)到2015年2.53億元，年復(fù)合增速24.70%。

走出發(fā)展低谷，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬ь^。2012、2014年公司兩度遭遇發(fā)展低谷期，其中2012年公司在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)明顯下滑，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)“模轉(zhuǎn)數(shù)”陣痛期，公安部積極推動(dòng)公安數(shù)字集群專(zhuān)網(wǎng)升級(jí)，模擬集群產(chǎn)品需求大幅下降，而數(shù)字集群專(zhuān)網(wǎng)建設(shè)仍處于起步期，未形成規(guī)模銷(xiāo)售，另外也受到地鐵建設(shè)的周期性影響；而2014年凈利潤(rùn)下滑則是因?yàn)殇N(xiāo)售、研發(fā)投入過(guò)大，同時(shí)債務(wù)利息以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致的短期財(cái)務(wù)支出增加侵蝕了公司利潤(rùn)。

公司2015年以后收入跨越盈虧平衡點(diǎn)，開(kāi)始迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放，從兩方面可以確認(rèn)：1）凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于營(yíng)收增速；2）營(yíng)業(yè)外收入占凈利潤(rùn)的比例大幅下降。第一，公司2015年凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，除了2014年業(yè)績(jī)基數(shù)較小以外，更重要的是營(yíng)收跨越了盈虧平衡的拐點(diǎn)。即便是與盈利能力較強(qiáng)的2013年相比，2015年?duì)I收增長(zhǎng)47%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)87%，凈利潤(rùn)的增速也要遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速；第二，2015年前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利規(guī)模都較小，凈利潤(rùn)大部分來(lái)自政府補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入，但2015年該現(xiàn)象明顯改善，營(yíng)業(yè)外收入占公司營(yíng)收的比例大幅走低。

公司2016年業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間為4-5億元，同比增長(zhǎng)58%-97%。2016年三季報(bào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.37億元，同比增長(zhǎng)64.29%；凈利潤(rùn)1.04億元，同比增長(zhǎng)8.78%。2016年業(yè)績(jī)預(yù)告在2015年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持高增速，主要是得益于在海內(nèi)外多條產(chǎn)品線(xiàn)同時(shí)發(fā)力，而非大項(xiàng)目一次性收入。荷蘭司法部項(xiàng)目訂單由于建設(shè)周期兩年，收入確認(rèn)計(jì)劃在2017年上半年完成，對(duì)2016年收入沒(méi)有影響。

2專(zhuān)網(wǎng)通信：高門(mén)檻、高集中度企業(yè)級(jí)

專(zhuān)網(wǎng)通信市場(chǎng)需求：國(guó)內(nèi)百億，全球千億

專(zhuān)業(yè)無(wú)線(xiàn)通信（PMR，Professional Mobile Radio）又稱(chēng)關(guān)鍵任務(wù)通信（Critical Mission Communication）主要為政府、企業(yè)客戶(hù)提供應(yīng)急通信、指揮調(diào)度服務(wù)，與之相對(duì)應(yīng)的是公眾無(wú)線(xiàn)通信網(wǎng)絡(luò)（公網(wǎng)），主要為社會(huì)公眾提供個(gè)人通信服務(wù)。技術(shù)路線(xiàn)方面，專(zhuān)網(wǎng)通信目前仍處于模擬信號(hào)通信向數(shù)字信號(hào)通信轉(zhuǎn)變時(shí)期；而公網(wǎng)通信則領(lǐng)先專(zhuān)網(wǎng)兩個(gè)技術(shù)時(shí)代，正從4G向5G轉(zhuǎn)變。網(wǎng)絡(luò)傳輸方面，專(zhuān)網(wǎng)以必要語(yǔ)音通信為主，對(duì)通信質(zhì)量（可靠、穩(wěn)定、安全、延時(shí)）要求高于通信體驗(yàn)（傳輸速率）；公網(wǎng)以數(shù)據(jù)傳輸為主，個(gè)人用戶(hù)注重通信體驗(yàn)，對(duì)通信質(zhì)量容忍度相對(duì)較高。運(yùn)營(yíng)商方面，專(zhuān)網(wǎng)是用戶(hù)自建自營(yíng)；公網(wǎng)則由全國(guó)性的運(yùn)營(yíng)商獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

專(zhuān)網(wǎng)通信起步領(lǐng)先于公網(wǎng)通信，目前有近百年的歷史，但是發(fā)展遠(yuǎn)落后于公網(wǎng)通信。無(wú)線(xiàn)電通信在19世紀(jì)末被發(fā)明之后，首先被應(yīng)用到軍事對(duì)抗中。二戰(zhàn)中，摩托羅拉公司的車(chē)載、手持步話(huà)機(jī)產(chǎn)品被美軍大規(guī)模列裝。戰(zhàn)后，專(zhuān)網(wǎng)通信技術(shù)轉(zhuǎn)向民用市場(chǎng)，被廣泛應(yīng)用于公安、消防、石油、電力、冶金、煤炭等公共安全與公用事業(yè)部門(mén)。20世紀(jì)80年代，公網(wǎng)第一代模擬蜂窩通信技術(shù)系統(tǒng)才進(jìn)入市場(chǎng)，目前已經(jīng)全面進(jìn)入第四代LTE時(shí)代。而專(zhuān)網(wǎng)通信發(fā)展遲滯于公網(wǎng)，目前不僅面臨從模擬技術(shù)向數(shù)字技術(shù)轉(zhuǎn)變壓力，同時(shí)存在窄帶網(wǎng)絡(luò)向?qū)拵ЬW(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的需求。

目前我國(guó)專(zhuān)網(wǎng)通信設(shè)備、服務(wù)市場(chǎng)合計(jì)規(guī)模在百億元人民幣級(jí)別，而全球范圍內(nèi)專(zhuān)網(wǎng)通信市場(chǎng)在千億元人民幣級(jí)別。根據(jù)前瞻研究院的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2017年我國(guó)專(zhuān)網(wǎng)通信的市場(chǎng)規(guī)�？梢赃_(dá)到169億元，而2013-2017行業(yè)的年化復(fù)合增速有20%。另外根據(jù)IMS Research的數(shù)據(jù)，2015年全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模在980億元，過(guò)去五年保持8%復(fù)合增速，其中數(shù)字產(chǎn)品的復(fù)合增速在20%以上。

全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)中數(shù)字產(chǎn)品出貨量已占絕大多數(shù)，但是滲透率依然不足50%。根據(jù)IMS Research數(shù)據(jù)，2016年全球數(shù)字產(chǎn)品出貨量占全球市場(chǎng)規(guī)模的85%，但在2015年，數(shù)字產(chǎn)品占所有終端產(chǎn)品的保有量依然不到50%。從產(chǎn)品生命周期來(lái)看，由于專(zhuān)網(wǎng)終端產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)使用的可靠，終端產(chǎn)品設(shè)計(jì)使用壽命在5年以上，而系統(tǒng)更新?lián)Q代時(shí)間更是長(zhǎng)達(dá)8年，所以數(shù)字產(chǎn)品替代模擬產(chǎn)品的周期還很長(zhǎng)。

專(zhuān)網(wǎng)通信行業(yè)上游主要是大宗商品行業(yè)，而下游客戶(hù)相對(duì)分散，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格不敏感。專(zhuān)網(wǎng)通信行業(yè)上游原材料包括電子元器件（如集成芯片、電阻、電容、晶振、LCD 屏、印刷電路板）、塑膠與五金結(jié)構(gòu)件(如塑膠、鋁合金、五金插接件、機(jī)柜及其它結(jié)構(gòu)件）和通信設(shè)備部件（如收發(fā)器、交換機(jī)、天線(xiàn)、分路器、合路器）。下游客戶(hù)來(lái)自于政府與公共安全、公用事業(yè)以及工商業(yè)等行業(yè)。

政府公共安全部門(mén)是專(zhuān)網(wǎng)的最大客戶(hù)。前瞻研究院數(shù)據(jù)，全球?qū)＞W(wǎng)通信市場(chǎng)45%來(lái)自公共安全部門(mén)，23%來(lái)自交通運(yùn)輸部門(mén)。而在我國(guó)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)數(shù)據(jù)，公共安全部門(mén)、公用事業(yè)部門(mén)和工商業(yè)的專(zhuān)網(wǎng)通信市場(chǎng)占比分別是43%、32.1%和24.9%。防范恐怖襲擊、極端勢(shì)力挑戰(zhàn)、群體性事件、大型賽事都是刺激全球公共安全開(kāi)支的主要原因。

自“911”之后，恐怖襲擊在世界各國(guó)呈現(xiàn)頻發(fā)的態(tài)勢(shì)，從而刺激各國(guó)的公共安保開(kāi)支大幅增加。以各種大型政府高峰會(huì)議、體育賽事的安保費(fèi)用為例，對(duì)于有較大公共安全壓力的地區(qū)，G20的安保部隊(duì)數(shù)量動(dòng)輒達(dá)到7、8萬(wàn)人，奧運(yùn)會(huì)、世界杯等的超大型公共體育賽事一次安保費(fèi)用在10億美元級(jí)別。

2007-2015年我國(guó)公共安全財(cái)政支出復(fù)合增速為13.17%，2015年達(dá)到9380億元人民幣。而預(yù)計(jì)到2022年全球國(guó)土與公共安全市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5500億美元。

行業(yè)高集中度：前四強(qiáng)占據(jù)全球80%市場(chǎng)

專(zhuān)網(wǎng)通信行業(yè)表現(xiàn)出非常高的行業(yè)集中度，摩托羅拉、海能達(dá)、建伍、艾可慕四家公司壟斷了全球80%的專(zhuān)網(wǎng)通信終端市場(chǎng)。

美國(guó)摩托羅拉是模擬通信時(shí)代的王者，世界第一臺(tái)對(duì)講機(jī)就是由其發(fā)明，后來(lái)曾實(shí)施過(guò)著名“銥星戰(zhàn)略”。2011年摩托羅拉被分拆，其一為摩托羅拉移動(dòng)，從事移動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)，先被Google收購(gòu)，后又被Google轉(zhuǎn)手賣(mài)給聯(lián)想；另一塊就是摩托羅拉系統(tǒng)，分拆后業(yè)務(wù)包括對(duì)講機(jī)、數(shù)字集群電話(huà)、掃描儀。

歐洲宇航防務(wù)集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“歐宇航”，EADS）現(xiàn)已更名為空中客車(chē)集團(tuán)，旗下的專(zhuān)網(wǎng)業(yè)務(wù)原先是諾基亞的TETRA部門(mén)，主要的市場(chǎng)是政務(wù)網(wǎng)。目前北京、廣州、深圳、南京等城市的TETRA網(wǎng)絡(luò)均使用空客的設(shè)備。

建伍、艾可慕都是日本的通信公司。

目前全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)摩托羅拉系統(tǒng)一家獨(dú)大，但摩托羅拉戰(zhàn)略相對(duì)保守，市場(chǎng)份額處于收縮狀態(tài)。近兩年摩托羅拉系統(tǒng)每年?duì)I業(yè)收入在50-60億美元，凈利潤(rùn)在5-6億美元，增長(zhǎng)陷于停滯。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，海能達(dá)與摩托羅拉系統(tǒng)之間收入差距較大，但是技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品品質(zhì)、品牌認(rèn)可度、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等差距在縮小，正積極實(shí)施趕超國(guó)外巨頭的擴(kuò)張戰(zhàn)略。近幾年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，海能達(dá)已經(jīng)趕超摩托羅拉，海外也在縮小市場(chǎng)份額差距。

數(shù)字集群是主流，各國(guó)均立足自主標(biāo)準(zhǔn)

目前全球范圍應(yīng)用最廣泛的4個(gè)專(zhuān)網(wǎng)數(shù)字集群通信標(biāo)準(zhǔn)是：TETRA（Terrestrial Trunked Radio，陸地集群無(wú)線(xiàn)電）、P25、DMR（Digital Mobile Radio，數(shù)字移動(dòng)集群無(wú)線(xiàn)電）、dPMR（DCR/NDR）。另外，PDT則是中國(guó)自主制定的專(zhuān)網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)，目前在國(guó)內(nèi)處于快速推廣期，未來(lái)潛力較大。

按照區(qū)域劃分：1）TETRA 是歐洲標(biāo)準(zhǔn)，在世界范圍流行；2）P25 是美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，在北美流行；3）DMR 也是歐洲標(biāo)準(zhǔn)，流行于發(fā)達(dá)國(guó)家，正逐步進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期；4）dPMR/ DCR/NDR 相當(dāng)于DMR 的精簡(jiǎn)版，分別適用于歐洲、日本、中國(guó)。

除了以上五種常見(jiàn)的數(shù)字通信協(xié)議以外，還有一些專(zhuān)網(wǎng)通信標(biāo)準(zhǔn)，如：（1）NXDN，建伍、艾可慕針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)聯(lián)合定制的數(shù)字對(duì)講機(jī)標(biāo)準(zhǔn)；（2）DSRR，歐洲ETSI（TETRA協(xié)議制定組織）在1993年制定的適用于陸地低功率無(wú)線(xiàn)電臺(tái)專(zhuān)網(wǎng)協(xié)議；（3）GOTA，由中興通訊自主研發(fā)，基于CDMA2000公網(wǎng)技術(shù)；（4）GT800，華為自行研發(fā)，基于TDMA公網(wǎng)技術(shù)；（5）IDEN，摩托羅拉研制和生產(chǎn)的數(shù)字集群通信系統(tǒng)，采用TDMA接入方式，服務(wù)對(duì)象廣泛，但是接口不對(duì)外公開(kāi)，系統(tǒng)采購(gòu)、建網(wǎng)和終端成本較高；（6）GSM-R，起源于歐洲，被鐵道部確立為我國(guó)鐵路專(zhuān)用通信標(biāo)準(zhǔn)。

PDT為唯一警用標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)空間百億元

我國(guó)最早引進(jìn)國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)，后來(lái)推廣自主研發(fā)PDT（Police Digital Trunking，警用數(shù)字集群通信）標(biāo)準(zhǔn)。2000年，信息產(chǎn)業(yè)部曾批準(zhǔn)TETRA、IDEN成為我國(guó)數(shù)字集群通信行業(yè)推薦性標(biāo)準(zhǔn)，后增加國(guó)產(chǎn)GOTA、GT800。其中只有TETRA應(yīng)用推廣較為成功，其他三種標(biāo)準(zhǔn)均沒(méi)有得到大范圍內(nèi)應(yīng)用（IDEN設(shè)備太昂貴；GOTA、GT800基于公網(wǎng)技術(shù)，無(wú)法滿(mǎn)足專(zhuān)網(wǎng)用戶(hù)需求）。而隨著應(yīng)用鋪開(kāi)，TETRA暴露出許多弊端，如1）協(xié)議加密技術(shù)不對(duì)國(guó)內(nèi)開(kāi)放；2）小區(qū)制覆蓋，建網(wǎng)、維護(hù)成本高；3）不同廠(chǎng)家設(shè)備間互聯(lián)互通性不好，不利于建設(shè)統(tǒng)一的國(guó)家大網(wǎng)。2008年，我國(guó)開(kāi)始研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的PDT標(biāo)準(zhǔn)。

公安部積極推動(dòng)在全國(guó)實(shí)施PDT聯(lián)網(wǎng)，原有TETRA產(chǎn)品將被全面替代。首先，建設(shè)省級(jí)聯(lián)網(wǎng)中心，包括調(diào)度系統(tǒng)、網(wǎng)管系統(tǒng)；其次，地市級(jí)公安部門(mén)統(tǒng)一建設(shè)轄區(qū)PDT系統(tǒng)，一個(gè)地市原則上只能建設(shè)一套PDT通信系統(tǒng)；第三，縣級(jí)公安機(jī)關(guān)一般不建系統(tǒng)，只建基站入網(wǎng)。

保守估計(jì)，僅公安專(zhuān)網(wǎng)PDT的替代市場(chǎng)規(guī)模在94-225億元之間。按照海能達(dá)在新疆（僅覆蓋8地市）、重慶（一期、二期合計(jì)）的項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模來(lái)看，省級(jí)公安單位的PDT市場(chǎng)空間在1.1~2.4億元；根據(jù)大慶、哈爾濱（一期）、南京（青奧會(huì)擴(kuò)容升級(jí)項(xiàng)目）、長(zhǎng)沙（主城區(qū)）的中標(biāo)情況來(lái)看，市級(jí)公安單位的PDT市場(chǎng)空間在1600~3600萬(wàn)元之間；另外保守預(yù)計(jì)縣級(jí)警務(wù)行政單位PDT開(kāi)支在20-100萬(wàn)元（每臺(tái)終端2000元，必要配備100-500臺(tái)）。按照保守的約束條件估計(jì)，全國(guó)PDT警用市場(chǎng)規(guī)模在94.2億元；放松條件后，樂(lè)觀(guān)估計(jì)有225.2億元市場(chǎng)規(guī)模。

PDT在公安市場(chǎng)中正在加速滲透，全國(guó)公安專(zhuān)網(wǎng)數(shù)字化進(jìn)程目前大概只完成了10%，預(yù)計(jì)在未來(lái)3-5年是建設(shè)高峰期。同時(shí)隨著PDT技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的成熟，除了公安市場(chǎng)以外，在司法、監(jiān)獄、地鐵、林業(yè)、石化等行業(yè)中的應(yīng)用也不斷突破，國(guó)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)替代國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)是大勢(shì)所趨。

模擬轉(zhuǎn)數(shù)字未完待續(xù)

模擬集群通信系統(tǒng)興起于上世紀(jì)80-90年代，目前正在被世界各國(guó)逐步淘汰。

模擬集群通信系統(tǒng)中終端對(duì)講機(jī)直接傳輸模擬語(yǔ)音。而數(shù)字集群通信中的對(duì)講機(jī)是將語(yǔ)音信號(hào)數(shù)字化，以特定的數(shù)字編碼方式和基帶調(diào)制形式傳輸。數(shù)字對(duì)講機(jī)相比模擬對(duì)講機(jī)有以下明顯的優(yōu)勢(shì)：更好地利用頻譜資源、抗干擾能力強(qiáng)、通話(huà)質(zhì)量更高、控制信號(hào)不隨通信距離增加減弱、更強(qiáng)的組網(wǎng)能力、實(shí)現(xiàn)更多綜合業(yè)務(wù)能力以及更好的通話(huà)保密性。

工信部“666號(hào)文”規(guī)定了中國(guó)對(duì)講機(jī)“模轉(zhuǎn)數(shù)”的時(shí)間表，原則上到2016年1月1日，模擬對(duì)講機(jī)將會(huì)被數(shù)字對(duì)講機(jī)全面取代。為了提高頻譜利用率，工信部在2009年開(kāi)始就計(jì)劃強(qiáng)制清理模擬對(duì)講機(jī)。2009年12月12日工信部發(fā)布《關(guān)于150MHz、400MHz頻段專(zhuān)用對(duì)講機(jī)頻率規(guī)劃和使用管理有關(guān)事宜的通知》（即“666號(hào)文”），規(guī)定自2011年1月1日起，停止對(duì)頻段內(nèi)模擬對(duì)講機(jī)設(shè)備的型號(hào)核準(zhǔn)，已取得型號(hào)核準(zhǔn)證的模擬對(duì)講機(jī)設(shè)備，在型號(hào)核準(zhǔn)證到期后（有效期5年）不再予以辦理延期手續(xù)。

“模轉(zhuǎn)數(shù)”的實(shí)際進(jìn)程低于預(yù)期，工信部在2015年12月發(fā)布《關(guān)于400MHz頻段專(zhuān)用對(duì)講機(jī)頻率使用有關(guān)事宜的通知》，在原規(guī)定的5年時(shí)間基礎(chǔ)上又增加了兩年延長(zhǎng)期，400MHz頻段模擬對(duì)講機(jī)設(shè)備型號(hào)核準(zhǔn)證書(shū)有效期可依申請(qǐng)延長(zhǎng)至2017年12月31日。而未經(jīng)申報(bào)私自使用模擬頻段的終端產(chǎn)品仍然普遍存在，模轉(zhuǎn)數(shù)市場(chǎng)推廣仍然需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

“模轉(zhuǎn)數(shù)”推行最大的阻力是產(chǎn)品價(jià)格以及系統(tǒng)重置的成本。數(shù)字對(duì)講機(jī)價(jià)格是模擬對(duì)講機(jī)的數(shù)倍以上，在許多對(duì)語(yǔ)音質(zhì)量和對(duì)講功能要求不高、用戶(hù)價(jià)格敏感的場(chǎng)景下，模擬對(duì)講機(jī)依然有較強(qiáng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。而為了建設(shè)新數(shù)字系統(tǒng)意味以前的資產(chǎn)將一次性折舊，巨額的系統(tǒng)重置成本是“模轉(zhuǎn)數(shù)”主要阻力。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，根據(jù)IMS Research數(shù)據(jù)，歐洲花了十年時(shí)間（2003-2013）才將數(shù)字對(duì)講機(jī)份額提升至80%以上�？紤]到中國(guó)人均收入低于歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，短期實(shí)現(xiàn)“一刀切”并不現(xiàn)實(shí)。海能達(dá)是我國(guó)對(duì)講機(jī)最大的廠(chǎng)商，從海能達(dá)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，到2015年數(shù)字產(chǎn)品占總營(yíng)收的比例在69%，考慮到數(shù)字產(chǎn)品售價(jià)數(shù)倍高于模擬產(chǎn)品，以及許多對(duì)講機(jī)小廠(chǎng)數(shù)字產(chǎn)品的占比更少，實(shí)際上國(guó)內(nèi)數(shù)字產(chǎn)品的出貨量占比仍然很低�！澳＾D(zhuǎn)數(shù)”的市場(chǎng)是公司未來(lái)增長(zhǎng)的一個(gè)重要?jiǎng)恿Α?/p>

寬窄帶融合漸遠(yuǎn)，智慧城市打開(kāi)增長(zhǎng)空間

目前除了“模轉(zhuǎn)數(shù)”尚未完成，專(zhuān)網(wǎng)同時(shí)面臨從窄帶向?qū)拵?jí)的需求。這一點(diǎn)與公網(wǎng)有很大的不同，公網(wǎng)先完成“模轉(zhuǎn)數(shù)”，當(dāng)?shù)?代GSM制式非常普及之后再完成從窄帶到寬帶LTE的演進(jìn)，同時(shí)中間還有一個(gè)過(guò)渡的3G時(shí)代。而專(zhuān)網(wǎng)由于長(zhǎng)期服務(wù)于專(zhuān)業(yè)用戶(hù)，缺乏對(duì)新技術(shù)集中更新?lián)Q代的動(dòng)力，技術(shù)路線(xiàn)迭代速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于公網(wǎng)，實(shí)際上與公網(wǎng)之間差距越來(lái)越大。

公網(wǎng)與專(zhuān)網(wǎng)之間的差距主要是帶寬傳輸速率。以傳輸速率最好的TETRA為例，TETRA每時(shí)隙可傳輸7.2kb/s數(shù)據(jù)，必要時(shí)4時(shí)隙可捆綁成28.8kb/s。而TDD LTE的下行速率是100Mbps，F(xiàn)DD LTE是150Mbps。目前專(zhuān)網(wǎng)的下游用戶(hù)對(duì)數(shù)據(jù)、GPS、圖像、視頻等傳輸需求越來(lái)越高，窄帶數(shù)字集群通信系統(tǒng)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求。以專(zhuān)網(wǎng)通信最大的警用市場(chǎng)為例，目前一線(xiàn)干警執(zhí)法時(shí)除了需要語(yǔ)音通信，對(duì)實(shí)時(shí)音視頻取證的需求在上升；指揮中心需要現(xiàn)場(chǎng)多維度實(shí)時(shí)信息以便做出精準(zhǔn)判斷�！耙粓D勝千言”，傳統(tǒng)語(yǔ)音通信模式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求，窄帶專(zhuān)網(wǎng)寬帶化也是未來(lái)的必然趨勢(shì)。

技術(shù)路徑方面，為滿(mǎn)足專(zhuān)業(yè)用戶(hù)平滑過(guò)渡的需求，窄帶專(zhuān)網(wǎng)將先演變?yōu)檎瓗?寬帶混合組網(wǎng)。美國(guó)全國(guó)國(guó)家安全網(wǎng)的建設(shè)采用寬窄融合方案，即窄帶傳輸任務(wù)關(guān)鍵型語(yǔ)音、LTE傳輸寬帶數(shù)據(jù)；中國(guó)公安部也采取先建PDT窄帶集群網(wǎng)，然后融合疊加LTE寬帶的建網(wǎng)策略；國(guó)內(nèi)已建或即將建設(shè)的政務(wù)網(wǎng)同樣采用窄帶疊加寬帶的策略來(lái)服務(wù)政府行業(yè)用戶(hù)。以目前的條件實(shí)時(shí)專(zhuān)網(wǎng)全寬帶化存在幾個(gè)問(wèn)題：

1) 系統(tǒng)不穩(wěn)定，專(zhuān)網(wǎng)區(qū)別于公網(wǎng)的最大價(jià)值就是在于運(yùn)營(yíng)具有穩(wěn)定性高、故障率低、反應(yīng)快的特點(diǎn)，斷崖式的技術(shù)演進(jìn)不現(xiàn)實(shí)，對(duì)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性是巨大挑戰(zhàn)；

2) 技術(shù)不成熟，LTE語(yǔ)音業(yè)務(wù)要達(dá)到窄帶（TETRA、DMR、PDT）水平，還要4-6年時(shí)間，而相對(duì)完善了對(duì)專(zhuān)網(wǎng)特性支持的Release 13也只是在今年3月才被凍結(jié)；

3) 成本高，目前使用LTE組網(wǎng)的專(zhuān)網(wǎng)只能申請(qǐng)頻率較高、用戶(hù)較少的頻段，基站覆蓋的區(qū)域小，不兼容存量的模擬終端，相比于大區(qū)制的窄帶系統(tǒng)（DMR、PDT），大大提升了整體的組網(wǎng)成本。

所以目前主流的意見(jiàn)是采用寬窄帶融合的“2+4”模式：

2G提供廣覆蓋，保障全員通話(huà)和應(yīng)急指揮，兼容原有的模擬集群；

4G提供熱點(diǎn)覆蓋，包括三區(qū)（案件多發(fā)區(qū)、商業(yè)/金融集中區(qū)、人口密集區(qū)）、四口（治安卡口、城市的出入口、重點(diǎn)交通道路口、政府門(mén)口）

我國(guó)積極推動(dòng)LTE專(zhuān)網(wǎng)寬帶標(biāo)準(zhǔn)制定與推廣，國(guó)產(chǎn)B-TrunC被ITU接受成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)寬帶專(zhuān)網(wǎng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“基于LTE技術(shù)的寬帶集群通信（B-TrunC）系統(tǒng)接口技術(shù)要求（第一階段）空中接口”成為ITU-R推薦的PPDR（公共保護(hù)與救災(zāi)）寬帶集群空中接口標(biāo)準(zhǔn)。目前，遵循B-TrunC標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品已經(jīng)部署于北京政務(wù)網(wǎng)、南京政務(wù)網(wǎng)、天津政務(wù)網(wǎng)、上海政務(wù)網(wǎng)、加納國(guó)家安全網(wǎng)等多個(gè)實(shí)踐案例中。在2014年8月舉行的南京青奧會(huì)期間，LTE無(wú)線(xiàn)寬帶政務(wù)專(zhuān)網(wǎng)成功地為青奧會(huì)提供了PPDR通信服務(wù)。

物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市的興起將把專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)從目前百億美元級(jí)別提升到千億美元級(jí)別。物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市的興起將催生出專(zhuān)網(wǎng)通信的新需求以及新商業(yè)模式。在現(xiàn)有公網(wǎng)通信的框架下，對(duì)物聯(lián)網(wǎng)中的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備管理存在漏洞，黑客可以輕而易舉的獲得設(shè)備的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)限，導(dǎo)致非常嚴(yán)重的安全問(wèn)題。而專(zhuān)網(wǎng)多年發(fā)展積累了豐富的用戶(hù)管理以及通信加密技術(shù)，為物聯(lián)網(wǎng)的訪(fǎng)問(wèn)安全問(wèn)題提供現(xiàn)實(shí)解決方案。目前的專(zhuān)網(wǎng)建設(shè)依然停留在行業(yè)用戶(hù)單獨(dú)自建的小規(guī)模專(zhuān)網(wǎng)上，僅以滿(mǎn)足用于語(yǔ)音通信為主要任務(wù)。未來(lái)將出現(xiàn)由政府或?qū)＞W(wǎng)運(yùn)營(yíng)商建設(shè)的大規(guī)模LTE專(zhuān)網(wǎng)（公網(wǎng)），以數(shù)據(jù)傳輸為主要任務(wù)。全球的專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將從現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升一個(gè)數(shù)量級(jí)，從每年百億美元級(jí)提升至千億美元級(jí)。

3海能達(dá)：擁有自主產(chǎn)權(quán)協(xié)議核心技術(shù)，增發(fā)加碼軍工、寬帶專(zhuān)網(wǎng)

PDT組長(zhǎng)單位，擁有核心通信協(xié)議自主產(chǎn)權(quán)

公司是PDT聯(lián)盟總體組組長(zhǎng)單位，擁有多項(xiàng)協(xié)議核心專(zhuān)利。PDT標(biāo)準(zhǔn)是第一個(gè)在公安部主導(dǎo)下制定的國(guó)產(chǎn)自主產(chǎn)權(quán)的專(zhuān)網(wǎng)數(shù)字通信標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)上具有：大區(qū)制覆蓋、自主加密技術(shù)、“模轉(zhuǎn)數(shù)”平滑過(guò)渡、不同廠(chǎng)商設(shè)備互聯(lián)互通性好、設(shè)計(jì)簡(jiǎn)潔、功能實(shí)用等優(yōu)點(diǎn)。2014年公安部廢除了TETRA作為部門(mén)標(biāo)準(zhǔn)，確定了PDT作為我國(guó)警用專(zhuān)網(wǎng)通信唯一國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。而海能達(dá)是PDT聯(lián)盟的組長(zhǎng)單位，牽頭制定了PDT標(biāo)準(zhǔn)，擁有核心加密算法等技術(shù)，打破了國(guó)外企業(yè)在技術(shù)專(zhuān)利上對(duì)中國(guó)企業(yè)的壟斷封鎖。

PDT成為我國(guó)的外交名片，公司代表國(guó)家形象在海外表現(xiàn)活躍。公司產(chǎn)品從模仿走向創(chuàng)新，代表新一代民族工業(yè)，在多次外事活動(dòng)中，參與重大高峰會(huì)議。2015年11月，習(xí)近平主席訪(fǎng)問(wèn)英國(guó)，海能達(dá)董事長(zhǎng)陳清州作為中方企業(yè)代表隨團(tuán)前往英國(guó)參加中英工商峰會(huì)；2015年5月，李克強(qiáng)總理訪(fǎng)問(wèn)拉美四國(guó)，海能達(dá)隨團(tuán)參加中巴工商峰會(huì)；2015年4月，公司作為唯一受邀的專(zhuān)網(wǎng)通信企業(yè)，參加中國(guó)-印尼經(jīng)濟(jì)合作論壇；2015年3月，非洲40余國(guó)駐華大使、參贊參觀(guān)海能達(dá)總部。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)成功轉(zhuǎn)化市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，目前公司PDT市占率遙遙領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)新增PDT項(xiàng)目中，公司拿下80%訂單份額。團(tuán)隊(duì)具有較快的市場(chǎng)反應(yīng)能力、較強(qiáng)的產(chǎn)品定制能力，而許多專(zhuān)業(yè)用戶(hù)定制需求廣泛、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，摩托羅拉無(wú)法滿(mǎn)足，為公司創(chuàng)造了許多機(jī)遇。

經(jīng)過(guò)前期的市場(chǎng)培育，目前公司PDT產(chǎn)品快速放量。公司的PDT產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，2015年上半年P(guān)DT產(chǎn)品收入僅有0.65億元，占公司整體營(yíng)收的比例為8.89%，到2016年上半年已經(jīng)有3.48億元，占公司整體營(yíng)收的比例已經(jīng)上升到27.62%，同比增長(zhǎng)436.08%。

PDT產(chǎn)品是公司“模轉(zhuǎn)數(shù)”戰(zhàn)役中的主力部隊(duì)。2016年上半年公司數(shù)字產(chǎn)品收入9.5億元，去年同期數(shù)字產(chǎn)品收入5.0億元，今年上半年數(shù)字產(chǎn)品的增量收入中，63%由PDT產(chǎn)品貢獻(xiàn)。公司PDT系統(tǒng)在大慶、哈爾濱、南京、長(zhǎng)沙、重慶、新疆等多地成功推廣，起到很好的示范效果，公安警用PDT市場(chǎng)的數(shù)字浪潮正在快速推進(jìn)中。

除了牢牢占領(lǐng)350M警用市場(chǎng)外，公司PDT產(chǎn)品也在打開(kāi)公共安全領(lǐng)域的其他細(xì)分市場(chǎng)。海能達(dá)在2016年7月獲得了新疆監(jiān)獄管理局模擬集群升級(jí)數(shù)字集群改造項(xiàng)目，金額2085萬(wàn)元，意味著公司PDT產(chǎn)品除了在發(fā)源地警務(wù)市場(chǎng)以外，開(kāi)始突破司法、監(jiān)獄業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)PDT系統(tǒng)將在大公共安全市場(chǎng)全面開(kāi)花。

研發(fā)設(shè)計(jì)能力突出，公司注重打造品牌形象

公司多年投入研發(fā)形成了強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。公司重視研發(fā)，每年均保持高比例的研發(fā)與設(shè)計(jì)投入，近年來(lái)研發(fā)支出占公司營(yíng)收比例都在12%以上。研發(fā)與營(yíng)收形成良好的正反饋，研發(fā)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，營(yíng)收也在不斷反哺研發(fā)。公司設(shè)立了深圳、哈爾濱、德國(guó)三大研發(fā)設(shè)計(jì)中心，在職員工數(shù)量合計(jì)4997人，1682人是研發(fā)技術(shù)人員，占總員工比例超過(guò)1/3，其中有相當(dāng)一部分來(lái)自國(guó)內(nèi)外的高端技術(shù)人才。目前申請(qǐng)核心專(zhuān)利累計(jì)840項(xiàng)，獲得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授權(quán)專(zhuān)利340余項(xiàng)，擁有多項(xiàng)達(dá)到業(yè)界領(lǐng)先水平的核心技術(shù)及自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，形成較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

重視設(shè)計(jì)，國(guó)內(nèi)外多次獲獎(jiǎng)。公司中高端產(chǎn)品廣泛應(yīng)用IP67防水標(biāo)準(zhǔn)、滿(mǎn)足全球多種防爆標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)用創(chuàng)新設(shè)計(jì)提升用戶(hù)操作體驗(yàn)。2008、2014年兩度獲得德國(guó)紅點(diǎn)概念設(shè)計(jì)獎(jiǎng)。紅點(diǎn)獎(jiǎng)是國(guó)際公認(rèn)的創(chuàng)意和設(shè)計(jì)認(rèn)可標(biāo)志，意味海能達(dá)產(chǎn)品外觀(guān)及質(zhì)感獲得最具權(quán)威的“品質(zhì)保證”。另外還獲得國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品、廣東省自主創(chuàng)新產(chǎn)品、黑龍江省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)、深圳市科技創(chuàng)新獎(jiǎng)、深圳市自主創(chuàng)新產(chǎn)品、哈爾濱市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)等多項(xiàng)榮譽(yù)。

公司產(chǎn)品也由于外觀(guān)酷炫，頻繁出現(xiàn)在銀幕上，DMR終端產(chǎn)品X1p曾被好萊塢大片《速度與激情6》、《紙牌屋第二季》使用。與大多品牌的廣告植入不同，海能達(dá)終端因其“酷、炫、薄”的獨(dú)特外形被制片方看中，沒(méi)有花費(fèi)廣告費(fèi)用，反而可以收取設(shè)備租用費(fèi)。

外延補(bǔ)短板，帶來(lái)跨越式發(fā)展

公司并購(gòu)活躍，前期在TETRA、軍工、政務(wù)、智慧城市等提前布局，帶來(lái)后續(xù)跨越式發(fā)展。

收購(gòu)HMF（原PMR）、Fed，增強(qiáng)TETRA產(chǎn)品線(xiàn)業(yè)務(wù)能力。2011年11月、2012年10月，公司分別收購(gòu)德國(guó)HMF（原PMR）和Fed公司：（1）HMF是TETRA系統(tǒng)全球的主流供應(yīng)商，承建了馬來(lái)西亞全國(guó)公共安全TETRA網(wǎng)絡(luò)、卡塔爾國(guó)家TETRA網(wǎng)絡(luò)等大型集群網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，提供從終端到系統(tǒng)的整體解決方案；（2）Fed是全球TETRA協(xié)議棧研發(fā)的領(lǐng)先廠(chǎng)商。收購(gòu)HMF、Fed完善了公司TETRA產(chǎn)品線(xiàn)，縮短了TETRA產(chǎn)品研發(fā)周期，增強(qiáng)了TETRA產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2014年以后，公司順利完成TETRA產(chǎn)品線(xiàn)與HMF的整合，進(jìn)入收獲期，頻頻獲得地鐵、公共安全大單，打破了國(guó)外企業(yè)的壟斷。尤其是在2015年，子公司HMF擊敗摩托羅拉系統(tǒng)，獲得荷蘭安全與司法部的“荷蘭公共安全應(yīng)急服務(wù)更新C2000通信系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目Part1部分”訂單，金額為6.16億人民幣，成功滲透到摩托羅拉移動(dòng)的傳統(tǒng)腹地市場(chǎng)。

2016年2月，HMF獲得ICCA（International Critical

Communication Awards，國(guó)際重要通信大獎(jiǎng)）TETRA單站系統(tǒng)安裝組獎(jiǎng)，ICCA原名TETRA獎(jiǎng)，旨在獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)字通信領(lǐng)域中專(zhuān)門(mén)為關(guān)鍵任務(wù)提供的特殊項(xiàng)目、應(yīng)用程序和解決方案等。

另外，在英國(guó)市場(chǎng)成為主力供應(yīng)商，海能達(dá)產(chǎn)品在英國(guó)商業(yè)市場(chǎng)占有35%市場(chǎng)份額，TETRA產(chǎn)品服務(wù)于英國(guó)警察、消防、醫(yī)療急救、司法、監(jiān)獄等核心公共安全客戶(hù)；DMR集群產(chǎn)品被越來(lái)越多高端客戶(hù)如匯豐銀行總部、溫布利大球場(chǎng)和切爾西俱樂(lè)部選用，在DMR Tier 3集群領(lǐng)域大踏步開(kāi)疆拓土。

收購(gòu)天海電子、宙達(dá)通信，獲得軍工資質(zhì)以及客戶(hù)。2013年5月、2014年4月，公司分別收購(gòu)天海電子、宙達(dá)通信：（1）天海電子主要經(jīng)營(yíng)特種汽車(chē)改裝、車(chē)載汽車(chē)電子信息系統(tǒng)研發(fā)，擁有完整的軍工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)（包括保密認(rèn)證、許可證認(rèn)證、名錄認(rèn)證和質(zhì)量認(rèn)證體系），在公共安全領(lǐng)域的通信車(chē)市場(chǎng)上具有良好的客戶(hù)基礎(chǔ)；（2）宙達(dá)通信聚焦軍工專(zhuān)用通信（含軍用數(shù)字集群通信）系統(tǒng)研發(fā)和技術(shù)服務(wù)，其核心團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期從事軍用數(shù)字集群通信系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，曾參與制定軍用數(shù)字集群標(biāo)準(zhǔn)，與多家軍工企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作或項(xiàng)目合作關(guān)系。收購(gòu)天海電子、宙達(dá)通信幫助公司順利切入軍工市場(chǎng)，建立良好的客戶(hù)基礎(chǔ)。

收購(gòu)運(yùn)聯(lián)通，獲得800M專(zhuān)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，切入政務(wù)專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)，布局智慧城市。2014年12月，公司收購(gòu)深圳運(yùn)聯(lián)通，運(yùn)聯(lián)通主營(yíng)業(yè)務(wù)是800MHz集群通信業(yè)務(wù)，持有《電信增值業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證》，收購(gòu)后公司依托運(yùn)聯(lián)通資質(zhì)，組建深圳市應(yīng)急無(wú)線(xiàn)政務(wù)專(zhuān)網(wǎng)，為深圳市各級(jí)政府及企事業(yè)單位提供專(zhuān)網(wǎng)通信運(yùn)營(yíng)服務(wù)，包括：機(jī)場(chǎng)、港口碼頭、市應(yīng)急辦、市人防辦、市城管局、市地震局、各級(jí)政府及街道辦等。從而切入城市政務(wù)應(yīng)急網(wǎng)市場(chǎng)，布局智慧城市業(yè)務(wù)。

增發(fā)加碼LTE專(zhuān)網(wǎng)、智慧城市、軍工業(yè)務(wù)

2016年8月，公司向8名投資者非公開(kāi)發(fā)行股份1.9億股，發(fā)行價(jià)格11.1元/股，募集資金總額21.09億元，扣除3553萬(wàn)元發(fā)行費(fèi)用，實(shí)際募集資金20.73億元。公司原計(jì)劃募集30.09億元，但在實(shí)際募集過(guò)程中，經(jīng)過(guò)與監(jiān)管、投資者溝通，公司認(rèn)為在目前的價(jià)位不足以體現(xiàn)公司的長(zhǎng)期價(jià)值，故主動(dòng)削減實(shí)際募集資金金額，以自籌方式解決項(xiàng)目資金缺口。

公司是中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)CCSA成員、B-trunC寬帶集群產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理事單位，積極參與寬帶專(zhuān)網(wǎng)集群相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定與完善，并承擔(dān)國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng)，研發(fā)我國(guó)下一代集群通信技術(shù)。

公司重視專(zhuān)網(wǎng)寬帶技術(shù)研發(fā)，目前每年研發(fā)開(kāi)支中70%-80%投入下一代產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中。公司是專(zhuān)網(wǎng)行業(yè)中為數(shù)不多仍堅(jiān)持自主研發(fā)LTE集群系統(tǒng)與終端的廠(chǎng)商，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩托羅拉早在2010年，也就是分拆以前就已經(jīng)將無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)，包括GSM、CDMA、WCDMA、WIMAX、LTE等產(chǎn)品和服務(wù)賣(mài)給了諾西，放棄了對(duì)寬帶專(zhuān)網(wǎng)的自主研發(fā)投入。

智慧城市專(zhuān)網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的實(shí)施主體是公司全資子公司深圳運(yùn)聯(lián)通，運(yùn)聯(lián)通具有800MhZ專(zhuān)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，多年專(zhuān)注于政務(wù)網(wǎng)市場(chǎng)。歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家都建有全國(guó)性的無(wú)線(xiàn)專(zhuān)網(wǎng)，我國(guó)在該領(lǐng)域具有代表性的城市數(shù)字集群專(zhuān)網(wǎng)有北京、上海、廣州和珠海等無(wú)線(xiàn)集群政務(wù)專(zhuān)網(wǎng)，上述網(wǎng)絡(luò)主要是由政府投資建設(shè)，企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)。根據(jù)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)置的意見(jiàn)》，未來(lái)通過(guò)PPP方式建設(shè)智慧城市運(yùn)營(yíng)專(zhuān)網(wǎng)將成為主流。

軍工項(xiàng)目實(shí)施主體為子公司鶴壁天海電子。該項(xiàng)目將開(kāi)拓軍用數(shù)字集群、軍用多模智能終端等軍用通信產(chǎn)品市場(chǎng)，豐富公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。公司可以面向國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)提供軍用通信產(chǎn)品，在海外，公司有成熟的營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)商、合作伙伴大都從事軍工通信產(chǎn)品的銷(xiāo)售與技術(shù)服務(wù)，可以覆蓋發(fā)展中國(guó)家的軍用戰(zhàn)術(shù)層通信市場(chǎng)；在國(guó)內(nèi)，隨著軍民融合的進(jìn)一步發(fā)展，公司也有機(jī)會(huì)逐步參與部分軍用新一代通信裝備的競(jìng)爭(zhēng)采購(gòu)。

增發(fā)項(xiàng)目建設(shè)期兩年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后：1）LTE專(zhuān)網(wǎng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入17.2億元，凈利潤(rùn)4.3億元；2）智慧城市專(zhuān)網(wǎng)項(xiàng)目第一年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，凈利潤(rùn)4182萬(wàn)元；3）軍工通信項(xiàng)目第一年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，凈利潤(rùn)4421萬(wàn)元。

4盈利預(yù)測(cè)與投資建議

盈利預(yù)測(cè)

公司收入中約30%來(lái)源于大項(xiàng)目招標(biāo)，70%來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)，隨著未來(lái)營(yíng)收規(guī)模增加，受到大項(xiàng)目確認(rèn)收入的波動(dòng)影響會(huì)越來(lái)越小。我們對(duì)公司未來(lái)三年各產(chǎn)品線(xiàn)收入有如下的判斷：

1) 公司的增長(zhǎng)主要來(lái)自于數(shù)字專(zhuān)網(wǎng)產(chǎn)品，模擬產(chǎn)品線(xiàn)逐步收縮直至完全裁撤，目前模擬產(chǎn)品線(xiàn)年?duì)I收規(guī)模在3個(gè)億左右，占營(yíng)收比例在12%左右；

2) 數(shù)字產(chǎn)品是公司營(yíng)收及盈利主要來(lái)源，占公司營(yíng)收75%以上，數(shù)字產(chǎn)品中PDT增速最快，2016年?duì)I收增速超過(guò)100%，TETRA、DMR保持高速成長(zhǎng)；

3) 公安部PDT專(zhuān)網(wǎng)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)建設(shè)全面鋪開(kāi)，初期側(cè)重建設(shè)系統(tǒng)（公司為重慶建設(shè)PDT專(zhuān)網(wǎng)項(xiàng)目即為鋪設(shè)系統(tǒng)產(chǎn)品，不含終端）。終端放量還要延后，初期系統(tǒng)產(chǎn)品增速更快；

4) 系統(tǒng)與終端產(chǎn)品的毛利率沒(méi)有太大差異，正常在55%-60%之間的水平，產(chǎn)品毛利率還有小幅提升空間；

5) OEM產(chǎn)品線(xiàn)不是公司的核心業(yè)務(wù)，主要是起到平滑公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)，為無(wú)人機(jī)、汽車(chē)、手機(jī)等廠(chǎng)商做代工，不是公司的重點(diǎn)產(chǎn)品線(xiàn)，毛利率維持穩(wěn)定，同時(shí)營(yíng)收隨著公司的產(chǎn)能增加同步增長(zhǎng)。

投資建議

首次覆蓋給予“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。公司是世界上為數(shù)不多擁有TETRA、DMR、PDT三大專(zhuān)網(wǎng)協(xié)議產(chǎn)品線(xiàn)的企業(yè)，目前在國(guó)內(nèi)外專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)保持積極進(jìn)取態(tài)勢(shì)。其中PDT受益于我國(guó)公安專(zhuān)網(wǎng)的全國(guó)聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的全面鋪開(kāi)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁；TETRA突破了國(guó)外巨頭的封鎖，在國(guó)內(nèi)外的地鐵、公共安全市場(chǎng)頻頻斬獲大單；DMR適合工商業(yè)客戶(hù)，客戶(hù)開(kāi)拓進(jìn)展順利。前期公司在渠道建設(shè)、品牌宣傳、產(chǎn)品推廣、技術(shù)研發(fā)等方面做了非常充分的準(zhǔn)備工作，近期增發(fā)加碼軍工、LTE寬帶專(zhuān)網(wǎng)的投入，公司整體收入規(guī)模跨越拐點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)。受益于“模轉(zhuǎn)數(shù)”以及“寬窄帶融合”的行業(yè)趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)分別為4.50/6.86/10.10億元，對(duì)應(yīng)的16-18年P(guān)E分別為49/32/22x，與可比公司相比，公司估值還存在較大提升空間，目前行業(yè)2017年一致預(yù)期PE為42x，給予公司17年P(guān)E估值區(qū)間40-45x，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間范圍16.00-18.00元。

PE/PB-Bands